超声电子1H07净利达5,000万元（每股盈利0.13元），年增30.7%，但较我们预期低17.9%，主因在于PCB产品营收由2H06的7.33亿元小幅降至1H07的7.31亿元，较我们先前预估低15%。而PCB毛利率由4Q06的16.1%降至1H07的15.7%，导致整体毛利率出现下滑，较我们预期低0.7个百分点。
探究上半年PCB业绩不如预期的原因，主要理由如下：
(1)受到技术改造的影响，PCB的良率与产能利用率出现下跌；（2）生产排程出现问题交货不顺，且因设备延后进厂，使得委外比重增高；（3）手机客户端面临淡季效应订单疲弱。除了PCB产品外,CCL与STN LCD业务的营收与毛利率皆优于预期，主因在于产品价格趋势颇佳。
整体来说,公司的上半年净利低于预期,但仍较去年增长30.7%
2H07订单回升强劲前景转佳历经表现低于预期的1H07后，公司可望在2H07出现强劲反弹。我们预计营收与获利将会加速成长，动能如下：
（1）受惠于7月以来的旺季需求，手机订单充沛，且产品组合亦不断改善；（2）技术改造带来的生产问题已经逐步解决；（3）CCL与STN LCD价格走势持续良好。综合上述，加上2H06基期较低，我们预计2H07净利将大幅年增79%。
考量1H07表现不佳，我们下调07-08年预测有鉴于1H07表现疲弱，我们下调07-08年每股盈利预测。
我们分别将07-08年营收预测下修至23.61亿元与28.75亿元，降幅各为5.7%与2.6%，07-08年每股盈利预计分别调降至0.33元与0.43元，较先前预测低11%与12%。然而，在HDI PCB业务出现转机的情况下，加上产业成长趋势强劲，我们预计公司07-08年获利调降后依旧可望年增57%与31%。
公司评价与投资建议超声电子目前交易在07与08年每股盈利预估之48.7倍与31.1倍。虽然1H07表现不佳，但我们认为公司从2H06起已进入另一个增长期，2H07与2008年表现可期。由于整体市场的平均估值提升,我们将目标价由11元上调至12元，相当于08年市盈率27倍，隐含PEG比0.9倍(2006-2010年每股盈利年复合成长30%）。股价上涨空间达17%，我们重申「增持」评级。
中国加盟网 wang 编辑
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